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De minuscules écarts de prix coûtent des milliards aux investisseurs – Bien choisir son serveur d impression

Le 23 janvier 2020 - 9 minutes de lecture

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IMAGE: Ressemblant un peu à un bol de spaghettis, cette carte montre le schéma général du marché boursier américain – officiellement connu sous le nom de National Market System – comme décrit …
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Crédit: UVM / MITRE

Imaginez-vous debout dans l'épicerie, regardant un tas de bananes. De votre côté, le gestionnaire a publié le dépliant du journal d'hier, montrant des bananes à 62 ¢ la livre – c'est donc ce que vous payez au registre. Mais de l'autre côté de la pile, il y a un écran à la minute montrant que le prix des bananes est maintenant tombé à 48 ¢ la livre – c'est donc ce que le gars là-bas paie. Exactement les mêmes bananes, mais le prix que vous voyez dépend de l'allée dans laquelle vous vous trouvez.

De nouvelles recherches de l'Université du Vermont et de The MITRE Corporation montrent qu'une situation similaire – que les scientifiques appellent un «coût d'opportunité en raison de l'asymétrie de l'information» – semble se produire sur le marché boursier américain.

Et, la recherche montre, cela coûte aux investisseurs au moins deux milliards de dollars chaque année.

La première des trois études, «Fragmentation et inefficacités sur les marchés boursiers américains: données du Dow 30», a été publiée le 22 janvier dans la revue en libre accès PLOS ONE.

VITESSE DE LA LUMIÈRE

Au lieu d'écarts de prix sur plusieurs jours, voire quelques secondes, ces «dislocations» boursières clignotent pour de simples microsecondes – bien plus rapidement qu'une personne ne pourrait le percevoir – mais toujours réelles et motivées par le fait étrange que les informations ne peuvent pas bouger plus vite que le vitesse de la lumière.

Cette limite ultime est devenue plus importante à mesure que le commerce des ordinateurs s'est accéléré – en particulier depuis 2005, lorsque la réglementation a changé et que divers points de vente du marché boursier américain ostensiblement singulier ont été répartis sur plusieurs sites sur des dizaines de miles à travers la rivière Hudson depuis Manhattan dans le nord New Jersey. "Même sous forme de dessin animé, certains se réfèrent à notre simple carte du marché boursier comme un gigantesque bol de spaghettis", explique Brian Tivnan, chercheur à l'UVM et au MITRE, qui a codirigé la nouvelle étude.

Cet arrangement commercial de plus en plus complexe – officiellement connu sous le nom de «National Market System» – comprend la Bourse de New York, le NASDAQ et de nombreux autres nœuds, y compris des plates-formes de négociation privées de mauvais augure appelées «dark pools». Par conséquent, alors que les informations sur les prix, même à une vitesse proche de celle de la lumière, serpentent dans ces spaghettis électroniques, elles parviennent à certains commerçants plus tard que d'autres.

Et, comme les deux allées du supermarché, certaines personnes qui achètent et vendent des actions utilisent un flux d'informations public relativement lent et plus lent sur les prix, appelé Securities Information Processor, ou «SIP», tandis que d'autres commerçants – des millions de fois par jour – obtiennent un prix plus tôt s'ils ont accès à des informations propriétaires très chères et plus rapides appelées "flux direct".

Le résultat: tous les commerçants ne voient pas le meilleur prix disponible à tout moment, comme ils le devraient selon les principales théories académiques et la réglementation du marché. "Ce n'est pas censé se produire", explique le scientifique de l'UVM Chris Danforth, qui a codirigé la nouvelle étude, "mais notre examen attentif des données montre que c'est le cas."

Ces premières informations présentent l'opportunité de ce que les économistes appellent «l'arbitrage de latence», ce qui nous ramène aux bananes. Imaginez maintenant que le gars de l'autre allée, qui sait que les bananes peuvent être consommées en ce moment pour 48 ¢ / livre, achète tout le tas, entre dans votre allée et les vend à tous ceux qui ne peuvent voir que le prix de 62 ¢ . Chaque livre de banane ne lui rapporte que 14 ¢, mais supposons qu'il puisse vendre un million de livres de bananes chaque jour.

L'équipe de recherche, hébergée dans le laboratoire de finance informatique de l'UVM – et avec des travaux cruciaux des étudiants au doctorat de l'UVM David Dewhurst, Colin Van Oort, John Ring et Tyler Gray, ainsi que des scientifiques du MITRE Matthew Koehler, Matthew McMahon, David Slater et Jason Veneman et stagiaire de recherche, Brendan Tivnan – a trouvé des milliards d'opportunités similaires d'arbitrage de latence sur le marché boursier américain au cours de l'année étudiée. À l'aide d'ordinateurs ultra-rapides, les traders dits à haute fréquence peuvent acheter des actions à des prix légèrement meilleurs, puis, en bien moins d'un clin d'œil, se retourner et les vendre à profit.

"Nous ne commentons pas si cela est juste. C'est certainement permis en vertu de la réglementation actuelle. En tant que scientifiques, nous examinons rigoureusement les données et montrons qu'elles sont vraies", a déclaré Tivnan. Pour le nouveau PLOS ONE étude, l'équipe de recherche a utilisé les données des trente actions qui composent le Dow Jones Industrial Average – et a étudié chaque offre de prix et le commerce effectués pour une année entière, 2016.

POMMES À POMME

Dans un cas mis en évidence dans la nouvelle étude PLOS, l'équipe a examiné la vente d'actions d'Apple, Inc. le matin du 7 janvier 2016. Les scientifiques ont détecté toute dislocation de prix supérieure à un sou qui a duré plus de 545 millionièmes de deuxième – assez de temps pour un commerce à grande vitesse. En un instant, "du côté de l'offre de 9: 48: 55.396886 à 9: 48: 55.398749 (une durée de 1863 microsecondes)", écrivent les chercheurs, "la meilleure offre SIP est restée à 99,11 $ et la meilleure offre directe est restée à 99,17 $. Ainsi, tout ordre d’offre soumis au cours de cette période devrait permettre d’économiser 0,06 $ par action. "

Et, en fait, cent actions d'Apple – à environ 9: 48: 55.396951 le matin – se sont vendues pour 99,11 $ alors qu'elles auraient pu rapporter six cents par action de plus, ce qui coûterait à cet investisseur quelques dollars, environ le prix d'un quelques bananes. Mais, multiplié par 120 millions de fois dans les trente actions qui composent le Dow Jones Industrial Average – comme les scientifiques le rapportent dans leur nouvelle étude – ce type d'écart de prix a coûté aux investisseurs plus de 160 millions de dollars. Et sur l'indice Russell 3000 plus large, le résultat sur le marché a été d'un coût d'au moins 2 milliards de dollars.

La nouvelle étude PLOS, et deux études connexes, sont la première étude publique à permettre l'observation directe de l'ensemble de données boursières le plus complet à la disposition des régulateurs et des investisseurs. Avec le soutien des départements de la défense et de la sécurité intérieure et de la National Science Foundation, les chercheurs du MITRE et de l'UVM ont pu examiner les flux directs qui coûtent habituellement des centaines de milliers de dollars aux investisseurs haut de gamme chaque mois.

"En bref, ce que nous avons découvert, c'est que grâce à ces fluctuations momentanées du marché, certaines personnes ont dû gagner beaucoup d'argent", explique Chris Danforth de l'UVM, professeur au Département de mathématiques et de statistique et au Centre des systèmes complexes.

SUR LA RUE MURALE

Le Wall Street Journal a annoncé la nouvelle de ces études l'an dernier, alors qu'elles se trouvaient encore sur un serveur public de préimpression, «l'arXiv». Maintenant, le premier d'entre eux a terminé l'examen par les pairs et est publié dans PLOS ONE. Le second, qui examine un ensemble plus large de preuves de ces "inefficacités" du marché dans près de 3 000 actions différentes, est en cours de révision et reste affiché sur l'arXiv préimprimé. Et une troisième étude, encore plus ambitieuse, est en cours de développement par l'équipe.

Depuis la publication de l'article du Wall Street Journal, la Securities and Exchange Commission semble s'être davantage préoccupée de ces écarts de prix et des différents flux de données avec lesquels les investisseurs doivent travailler. Le 8 janvier, la SEC a lancé une demande de commentaires sur un nouvel ensemble de règles proposé pour moderniser la gouvernance de la manière dont le système de marché national produit et diffuse les données. Depuis 2005, «la vitesse et la dispersion des activités de négociation ont considérablement augmenté», écrit la commission, et «aucune amélioration adéquate n'a été apportée pour remédier aux différences importantes entre les données de marché consolidées et les produits de données exclusifs».

Les scientifiques du Laboratoire de finance informatique de l'UVM ont vu cela arriver. «Avec d'autres membres de la communauté scientifique, nous avons identifié ces mêmes préoccupations, il y a probablement cinq ans ou plus», note Brian Tivnan. "Mais notre étude est la première à quantifier les implications de ces préoccupations."

Comment résoudre ces différences entre les acteurs du marché sera difficile, pensent les chercheurs. "Les bouleversements sont intrinsèques à un marché fragmenté", dit Tivnan, comme c'est le cas actuellement sur le marché boursier américain avec de multiples échanges répartis entre quatre communautés du New Jersey et avec de nombreux flux d'information complexes.

"Aucune mise à niveau technologique n'éliminera les bouleversements", dit Tivnan, "même si les échanges pouvaient mettre à niveau la technologie sous-jacente pour transmettre des informations à la vitesse de la lumière".

Pourquoi une technologie partagée plus rapide ne peut-elle pas résoudre le problème? "Même lorsqu'ils contrôlent la technologie, de sorte que tous les investisseurs dépendent de la même technologie, les effets relativistes dictent que l'emplacement de l'investisseur déterminera ce que cet investisseur peut observer", explique Brian Tivnan. "Autrement dit, ce que vous voyez dépend de votre position sur le marché."

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